牛市难持续鸡蛋以空为主菊花参

牛市难持续鸡蛋以空为主

2014 年补栏量已开始逐步理性恢复，明年后备鸡不足的现象有望缓解。目前鸡蛋现货价格仍高于往年同期，加上饲料成本的下滑，都将对养殖利润形成支撑，存在养殖利润既会出现老鸡延迟淘汰的现象，也会增加继续补栏的积极性。综合来看，2015 年在产蛋鸡的存栏量将会逐渐恢复，鸡蛋期货在2015 年难现今年的牛市行情，整体思路偏空，鸡蛋期货整体波动率仍将小于现货，其期货的先行性仍将体现，季节性规律也需重视。　　第一部分2014 年行情回顾　　2014 年1 月，受人感染h7n9 禽流感事件的影响，1 月鸡蛋现货价格一改往年的春节前的上涨趋势，出现了大幅下跌，鸡蛋期货价格也出现了明显下滑，鸡蛋期货文华指数更是在1 月22 日创下最低点3813。春节后现货价格开始有所上扬，2 月份虽然仍有人感染h7n9禽流感病例出现，但是密度和强度都较1 月有所下滑，期货价格有所反弹，但仍是震荡行情。　　3 月至4 月人感染禽流感事件的渐行渐远促使鸡蛋的消费慢慢的恢复，2013 年下半年蛋鸡苗补栏的不足从3 月开始逐渐制约着鸡蛋的供给，鸡蛋的现货价格在3 月份便开始一路上扬，3、4 两个月鸡蛋现货的上涨幅度达到31%左右，期货价格也开始上扬，鸡蛋指数从4071上涨至4952，涨幅达21.64%。　　受端午节备货的影响，5 月的鸡蛋期现价格继续上扬，鸡蛋的期现价格相继创下新高，高点多在5 月16 日左右，5 月的下半月现货价格触顶回落，期货价格震荡后回调。端午节后，夏季到来，鸡蛋供应受高温的影响开始减少，鸡蛋现货价格开始上涨，在存栏量持续减少的情况下，鸡蛋现货价格上扬明显，6 月至7 月中旬均走一个较好的上涨趋势。　　7 月底，主力1409 持仓仍有30 万手，而进入8 月就开始限仓，并且就在此时，大连商品期货交易所公布了第二批鸡蛋交割库，鸡蛋期货价格开始下挫。鸡蛋现货价格走势符合人们预期，一直上涨到8 月底9 月初才开始出现下滑，但是由于鸡蛋交割的特殊性，鸡蛋期货价格提前反应了中秋节后鸡蛋现货价格的下跌，鸡蛋期货开始与现货背离出现下滑。　　受存栏量偏少的影响，鸡蛋现货价格在国庆节过后并未出现大家预期的大幅下滑，期货价格也开始上扬，在10 月底创下阶段性新高4776，然后出现震荡下行的走势。　　图1：鸡蛋指数日k 线图　　数据来源： 文华财经长江期货　　第二部分基本面分析　　一、2015 年在产蛋鸡存栏量将逐步恢复　　2013 年鸡蛋现货价格一直维持低位，养殖业几乎整年都陷入亏损，下半年开始鸡苗补栏陷入低谷，现有在产蛋鸡又受h5 系和h9 系禽流感的影响淘汰比例加大，导致2014 年蛋鸡养殖整体供小于求，整年鸡蛋的现货价格都高于往年同期。鸡蛋现货价格的高位运行使得今年蛋鸡养殖收益非常丰厚，养殖户对于蛋鸡养殖的积极性也开始提升，不过经历了2013年一年的亏损，对于补栏，养殖户也趋于理性，并没有出现疯狂补栏的现象，大户多是按照自己的规划逐步扩建，小散则由于资金、养殖成本等一系列情况的不同，出现退出、减少养殖规模、理性分批补栏等不同的情况，蛋鸡养殖的规模化程度增长不断加大。　　从湖北浠水地区蛋鸡苗销售情况来看，蛋鸡苗补栏量从2013 年8 月开始下跌明显，2013年的9、10、11 月的补栏量均在45 万只以下。今年虽然鸡蛋价格上涨明显，浠水补栏量呈现逐步上涨的趋势，但是最高也才不到150 万只的补栏，整体补栏水平与2013 年上半年相比仍然偏少，相较于养殖利润同样丰厚的2011 年还是明显偏少。今年下半年浠水补栏多维持在80-90 万只的补栏，2014 年7 月至12 月，浠水鸡苗补栏470.76 万只，同比于2013同期上涨20.8%，比2012 年下半年下降13.82%，比2011 年下半年下降60.98%。从浠水的补栏数据也可以看出蛋鸡补栏情况正在逐步恢复，明年鸡蛋供小于求的情况将逐步缓解。　　图2：浠水地区鸡苗销售量（万只）　　数据来源：浠水蛋鸡业协会长江期货　　以蛋鸡养殖最具代表性的浠水为基点，放眼全国，从博亚和讯提供的信息中可以看到，2014 年整体的补栏情况要好于2013 年，从鸡苗的价格走势上来看，2014 年的鸡苗价格从2 月份开始回升，在下半年多维持在3.2 元/羽左右，明显高于2013 年下半年3 元/羽的鸡苗价格。当然在此需要注意的是，2011 年下半年鸡苗的价格维持在3.4 元/羽的高位，从鸡苗的价格也可以看出，今年下半年的补栏情况较2013 年同期有所上涨，但是低于同是养殖利润高峰的2011 年。博亚和讯所提供的数据显示，2014 年11 月份我国后备商品代蛋鸡存栏量环比上涨4.57%，同比上涨19.3%。　　图3：商品代蛋鸡苗销售量和价格对比　　数据来源： 博亚和讯长江期货　　从鸡苗补栏量的情况就可以看到，2015 年上半年逐步开产的蛋鸡数量均要多于2014 年同期。而据调研发现，目前随着种鸡育种技术和防疫技术的提升，老鸡即使是养到600 至700 天仍能够达到近80%的产蛋率，只要还存在利润，多选择延迟淘汰。后备鸡补充充足而老鸡延迟淘汰，均将导致2015 年在产蛋鸡存栏量将会呈现逐步增多的趋势。　　二、饲料成本维持低位　　蛋鸡养殖成本主要体现在饲料成本上，饲料成本约占养殖成本的70%。蛋鸡饲料主要是以玉米（2413, 11.00, 0.46%）和豆粕（2841, -1.00, -0.04%）为主，其中玉米占到60%，豆粕占到20-25%。今年玉米和豆粕的现货价格都出现了明显的下滑，12 月底玉米大连港的现货价格从8 月份的2610 元/吨下跌300 元/吨至2310 元/吨，创下了2014 年的新低。2014 年下半年豆粕价格一路下滑，12 月底张家港豆粕价格为3260 元/吨，较今年5 月的高点下跌790 元/吨，创下了2012 年以来的新低。　　就玉米而言，由于我国进口实行720 万吨的配额制，因此整体供应情况还是以国产玉米为主。对于我国的玉米供需情况，usda12 月报告将我国2014/15 年度的玉米产量提高150万吨达到21550 万吨，今年玉米丰产无疑，2014/15 年度期末库存增加100 万吨达到7872万吨，再创历史新高。　　表1：中国玉米供需平衡表（单位：万吨）　　数据来源： usda 长江期货　　众所周知，我国玉米价格受政策的影响较大，2013/14 年度国储收购玉米约7000 万吨，2012/13 年度收购3000 多万吨，而自今年5 月22 日以来的玉米国储拍卖仅拍出2500 万吨，远远低于预期的4000 万吨。2014/15 年度国家在东北地区（内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省，下同）继续实行玉米临时收储政策，但是玉米（国标三等）临时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13 元/斤，吉林1.12 元/斤，黑龙江1.11 元/斤，与2013/14 年度没有任何上涨。但是若今年棉花（13105, -25.00, -0.19%）和大豆（4522, 20.00, 0.44%）的直补政策实施效果达到预期，玉米和菜籽（0, -4456.00, -100.00%）油或将成为下一个用更为市场化的目标价格补贴来替代临储政策，玉米在中国将是个去库存的过程。　　对于豆粕来讲，由于美国大豆丰产，明年全球的大豆产量和压榨量均创下历史新高，从usda 统计数据中可以看到，最新12 月的数据显示2014/15 年度全球产量达到3.1281亿吨，较去年增加0.275 亿吨，压榨量可以达到2.5187 亿吨，较去年增加0.1204 亿吨。并且值得注意的是，2014/15 年度全球大豆库存消费比仍创下22.34%的新高。因此在大豆如此大的供给压力下，明年豆粕的供给仍然将处于一个偏宽松的状态。　　表2：全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）　　数据来源： usda 长江期货　　三、高养殖利润难维持　　众所周知，蛋鸡养殖行业存在其盈利亏损周期，从2006 年开始，蛋鸡养殖周期变为4年，高盈利期分别出现在2006 年、2011 年和2014 年。经调查发现，对蛋鸡盈利周期影响最大的是疫病，05-06 年全球范围出现严重禽流感、10 年出现蛋鸡血管瘤疫病、13-14 年的禽流感。每次疫病过后，在产蛋鸡存栏都会出现明显下降，而蛋鸡从补栏到产蛋至少需要4个半月时间，想要达到产蛋高峰更需5-6 个月的时间。如果父母代蛋鸡受到影响，那将导致至少10 个月内蛋鸡存栏都难以恢复。从数据中我们也可以发现，养殖利润在2014 年触及50 元/羽的高位后开始回落，目前已经回落至19 元/羽。随着补栏量的逐步恢复，蛋鸡养殖高利润的情况将难以持续。　　图4：蛋鸡养殖利润（元/羽）　　数据来源： wind 长江期货　　四、2015 年现货价格将整体下移　　2013 年至2014 年初补栏量偏少直接导致了2014 年鸡蛋现货价格的高位运行，养殖利润也非常丰厚。2014 年补栏量已经开始逐步理性恢复，后备鸡存栏量偏少的情况在2015 年将逐步得到缓解。目前鸡蛋现货价格仍高于2013 年同期，加上饲料成本的下滑，都将支撑养殖利润，存在养殖利润即会出现延迟淘汰的现象，也会增加继续补栏的积极性。综合来看，2015 年在产蛋鸡的存栏量将会逐渐恢复，因此鸡蛋现货价格在2015 年将较2014 年出现整体下移，不过整体的季节性提振点仍在，比如6 月的端午节和9 月的中秋节。重点仍需关注春节后的蛋鸡补栏情况，不出意外，应该会好于2014 年春节后的补栏情况，届时将会导致2015 年中秋节后的现货价格再次下跌。　　图5：主产区现货价格走势图（元/斤）　　数据来源： wind 长江期货　　第三部分市场分析与行情展望　　从今年的补栏情况来看，补栏量已经开始逐步理性恢复，明年后备鸡不足的现象有望缓解。目前鸡蛋现货价格仍高于2013 年同期，加上饲料成本的下滑，都将对养殖利润形成支撑，存在养殖利润既会出现老鸡延迟淘汰的现象，也会增加继续补栏的积极性。综合来看，2015 年在产蛋鸡的存栏量将会逐渐恢复，鸡蛋期货在2015 年难现今年的牛市行情，整体思路偏空，鸡蛋期货整体波动率仍将小于现货，其期货的先行性仍将体现，季节性规律也需重视。

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